受宏观调控和外围环境的影响，自去年二季度以来中国经济增速渐次下降，GDP增速由去年二季度的9.7%降至今年一季度的8.1%。考虑到经济下行、通胀可控，央行从去年12月份开始微调货币政策，三次下调存款准备金率并一次下调基准利率，央行货币政策已由控制通胀转向稳增长。鉴于通胀的反复性，央行放松货币政策较为谨慎，放松力度有限，虽然发改委5月份以来加大了基建项目的审批力度，但由于政策的滞后性，二季度中国经济有望筑底，预计二季度GDP增速将跌至7.6%。下半年货币政策适度放松和基建项目投资力度加大的效果逐渐显示，经济增速温和回升，三、四季度经济增速将回升至7.8%、8.2%，全年经济增长8%左右。

　　下半年投资有望回升，引领经济温和增长

　　今年初以来工业增速较去年同期下降明显，主要是受内外需下降导致工业企业去库存的影响；需求方面，从拉动经济增长的“三驾马车”的贡献度看，今年一季度最终消费、固定资本形成和净出口对经济增长率的拉动分别为6.2%、2.7%和-0.8%，消费对经济增长的贡献扩大，主要是投资和净出口对经济增长的贡献下降。经济增长结构中消费支出较为稳定，但是前两年汽车、家电等透支消费以及经济下行对消费者信心的影响，今年4月份以来社会消费品零售增速持续下行，对经济增长的贡献度降低。为扭转经济快速下滑的趋势，国务院总理温家宝4月在广西和福建调研时提出，要“保持适度的投资规模，尽快启动一批事关全局、带动作用强的重大项目”，此后国家审批重大投资项目的速度正在加快，下半年投资有望引领中国经济增长。

　　工业增速二季度筑底，下半年有望回升

　　从供应侧看，今年前5个月规模以上工业增加值同比增长10.7%，增速低于去年同期的14%。从主要工业产品产量看，前5个月钢铁、水泥和十种有色金属产量分别同比增长6.32%、5.02%和5.06%，虽然远低于去年同期水平，但钢材和有色金属产量增速较前4个月有所回升，工业增速有回稳迹象。

　　5月份官方制造业PMI已降至50.4，虽然仍处于扩张状态，但也已接近50的分界线；6月汇丰PMI初值为48.1，连续8个月低于50以下，不过下降幅度有所缩窄。制造业PMI持续走低表明前期的刺激性政策由于力度以及政策时滞的影响，政策尚未完全发生效力，导致制造业景气回落。从工业企业库存情况看，自去年三季度工业企业处于去库存状态，表现为工业库存同比增速由24%的高位持续下降。从PMI原材料库存指数看，该指数已连续12个月处于低位，预示未来工业企业仍将去库存。考虑到三季度宽松政策手段有望发挥效力，将推动工业企业产销率上升，因此虽然企业继续消化库存，表现为产成品同比增速继续下降，但工业增速有望回升，预计全年增速保持在11%左右。

　　基建投资启动，维稳固定资产投资增速

　　今年来固定资产投资增速虽然不及去年同期，但仍然实现了较快增长。前5个月固定资产投资同比增长20.1%，增速低于去年同期的25.8%。其中房地产投资增长18.5%，低于去年同期的34.6%。房地产投资占固定资产总投资的两成左右，受房地产投资下滑导致固定资产投资增速下降。

　　从当前决策层的态度看，年内不太可能全面放松房地产调控，只能采取“限购与促销”相结合，防止房价反弹，继续严格执行好差别化住房信贷政策，满足居民刚需和改善性需求。

　　5月份以来房地产市场回暖，当月全国商品房成交面积为7290万平方米，实现销售额4511亿元，环比分别增长15%和20%。6月份以来楼市继续好转，主要是由于货币政策的微调所致，降准、降息等政策逐步出台，释放了一定的购买力。此外开盘数量增多，开发商以价换量意图明显，低价或平价开盘活跃。此外，5月份房屋新开工面积和土地购置面积在4月份停滞后有所回升，当月两个指标分别为18391万平方米和3874万平方米，远好于4月飞14521万平方米和1798万平方米，表明房地产投资增速下滑幅度有望缓解，全年房地产投资增速在15%左右。

　　2011年基建总投资达到6.6万亿元，今年初以来基建投资中水电热燃气投资增速有所回升，而交通运输投资继续下滑，水利投资保持小幅增长。去年下半年全国铁路出现大面积停工，导致铁路投资大幅下降，5月份以来，按照“保在建、上必须、重配套”的原则，国家开始对铁路建设提供政策支持，铁路投资增速回落幅度放缓，若今年铁路投资增至6000亿元，将略高于去年的5766亿元，增长4%，好于去年的下降22.5%，减少对固定资产投资增速的拖累。

　　与项目审批将加速相配套的是中央预算资金有望提前下拨到位，5个月固定资产投资预算内资金来源累计达到5834亿元，增长27.1%，也预示了基建项目投资的加快。

　　虽然国家加大投资力度，但投资方向将主要集中在“重点在建、续建项目”，而且重点区域是中西部地区，因此09-10年“四万亿”的投资盛宴将不再出现，投资将向常态化回归，基建投资主要起到维持投资适度增长、防止经济快速下滑的作用，在房地产投资、制造业投资增速下滑的条件下，基建项目能够部分弥补投资增速的下滑，预计全年投资增速达到20%左右。

　　消费增速难有很大起色

　　受经济下行、收入增长受限的影响，居民消费增长放缓，表现为前5个月社会消费品零售同比增速从去年的16.6%降至14.5%。为了促进消费。近期国家出台了总额为363亿元的财政补贴计划，期限为一年，其中265亿元推广节能空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器推广，22亿元支持推广节能灯和LED灯，60亿元支持1.6升及以下排量节能汽车，16亿元补贴高效电机。虽然补贴计划能部分弥补消费品零售下降的趋势，但由于前期的家电和汽车的透支销售、入选产品范围有限以及“节能不节钱”的问题，势必导致补贴对消费的刺激力度大不如前，使得居民消费较难改观，全年消费品零售增速较去年将下降2个百分点，全年增长15%左右。

　　出口有望回稳

　　2008年国际金融危机以来净出口对中国经济增长的贡献明显下降，即是经济周期性因素所致，也是我国主动调整政策、实现内外平衡的结果。今年一季度由于出口不利，拖累经济负增长0.8个百分点，超过去年全年的0.5个百分点。5月份以来进出口都有所改观，顺差扩大。从出口目的国看，随着美国经济的温和复苏，对美出口有望稳定增长。若欧债危机实现缓和，对欧盟的出口将有所恢复。此外对新兴市场国家的出口继续保持稳定增长；从出口的来源地看，东部地区出口增长放缓，中西部地区出口增长强劲，增速明显高于东部地区和全国平均水平。预计全年进出口增速将保持在10%以上，实现贸易顺差1200亿美元。

　　宏观经济政策以稳增长为主

　　财政政策有较充裕的扩张空间

　　为熨平宏观经济波动，宏观经济政策总是逆周期的。今年前5个月财政预算支出4.12万亿元，同比增长22.4%，远超同期财政预算收入12.7%的同比增速，表明政府已开始实施积极的财政政策。从财政支出的用途看，前5个月除了对教育和医疗卫生支出保持较快增长外，对交通运输预算支出增速较去年加快，前5个月对交通运输业的预算内支出2566亿元，增长50.1%，超过去年同期22.9%的增幅，体现了财政对基建项目投资的支持。

　　从财政政策的扩张潜力看，今年财政赤字目标为8000亿元，加上从中央预算稳定调节基金调入的2700亿元以及去年结转的2100亿元，若今年经济增长能达到8%，则赤字率将为2.5%，仍低于3%的水平，有较充裕的扩张空间。

　　货币政策有望继续放松

　　自去年12月份以来央行已三次下调存款准备金率，并于今年6月7日首次宣布下调基准利率。由于去年来通胀水平不断攀升，负利率情况长期存在，银行为了吸引存款，设计多种高息的人民币理财产品，拉高了存款成本，相应地也提高了贷款成本，抑制了企业借款需求。此外，负利率引发的金融脱媒也导致了存款流失，限制了银行的放贷能力。

　　从M2的供应看，由于外汇占款较去年同期大幅下降，造成基础货币不足，影响M2的增长。今年前5个月新增外汇占款仅为2535亿元，远低于去年同期的1.8万亿元；一季度基础货币余额仅增长17.7%，低于去年同期的29%。为扩大基础货币，增强银行的放贷能力，未来央行或将再度下调存准率，将存准率下调至19%左右。

　　6月份央行实施的不对称降息，各银行纷纷将存款利率上限调整为基准利率的1.1倍，考虑到当前通胀已呈下行趋势，负利率情况已得到扭转。对工业企业而言，由于PPI已连续3个月同比下降，企业承担的实际利率水平不降反升。因此随着CPI和PPI的持续下行，为压低实际利率水平，央行或再降息一次，以降低工业企业的融资成本，刺激总需求。